超大规模数据中心取胜星展：上调联想目标价至20港元

近日，知名大行星展银行发布观点称，作为全球领先的PC和服务器制造商，联想将充分受益于2025年的换机周期，因此维持对联想的买入评级，目标价再次上调至20港元。

星展具体观点称:

科技硬件巨头向服务主导型公司转型。 联想是全球领先的PC和服务器制造商，利用其全球最大的活跃PC用户群以及在PC和服务器领域的强大声誉，将增长引导至服务与解决方案业务。凭借其广泛的生产专业知识和产品创新，联想在AI热潮中也处于有利地位。

2025年升级周期持续。 在Windows 11迁移和2025年推出的强劲AI PC产品线的推动下，联想将受益于2025年的换机周期。其AI助手"小天"现已集成DeepSeek，提供设备端摘要、翻译、转录以及更强的文本/代码推理功能，并计划通过更深层次的合作来加强生态系统。我们预测AI PC出货量在FY3/26F将增长93%，在FY3/27F增长52%，使其占总PC出货量的比例分别提升至37%和57%。

服务器业务乘中国AI基础设施超级周期东风。 到2029年，中国服务器市场年规模将超过1400亿美元，这直接惠及联想的订单。在2025年4月至6月，联想的AI服务器收入同比增长155%，这得益于深厚的IDM联合开发制造关系以及可降低数据中心功耗约40%的Neptune水冷系统。2025年初，联想占据中国AI云服务器收入约35%的份额。我们预计到2028年，联想在中国服务器市场的份额将超过20%，随着超大规模部署的扩展以及水冷技术在新建AI数据中心成为标准，ISG将从FY27开始持续盈利。

因此，维持对联想的 "买入" 评级，并将估值基准更新至 2027 财年。同时，上调 2027 财年和 2028 财年盈利预测 10.1%/17.1%，以反映更高的AI服务器出货量假设。